**交易热度边际下滑，红利与主题“缩圈”进行时**

当前，市场正经历着交易热度边际下滑的态势，红利与主题“缩圈”现象愈发明显。自2024年12月以来，“杠铃策略”重新成为市场主流，红利资产与科技主题成长表现相对占优。然而，这种策略的两端，无论是红利资产还是主题投资，所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去均已出现明显不同。投资者们发现，红利资产的上涨已经缩圈至低估值的银行、石油石化以及交通运输等少数稳定红利板块的部分个股，而主题投资的强度也伴随着交易热度的下滑而明显回落。

在制造业致力于克服“内卷”与降低库存的背景下，生产积极性的回落导致实物消耗下降，这进一步抑制了实物消耗类红利的表现。与此同时，科技主题成长的市场博弈也面临着新的挑战。AI应用侧的市场交易预期从依赖科技巨头资本开支投入的算力基础设施侧，逐渐扩散至在更广泛人群中大规模渗透的应用侧。这一转变导致业绩兑现能力、择股要求与景气跟踪难度均大幅抬升，监管对于绩差小微盘股的态度与自身估值水平也发生显著变化。

投资者们基于货币宽松预期的流动性交易可能存在一定的“误解”。市场利率的下行往往带有一定领先性，能够指引并带动未来实体融资成本的下行。然而，当前市场利率与贷款利率的差值在2023年便出现反弹，这表明投资者对于降息的预期可能过于充分。此外，央行在实际操作中逐渐开始面临更多实体经济的约束，如信用分层、产能出清、汇率与金融系统稳定性等，这些因素都可能导致未来流动性宽松空间与必要性不如投资者所期待的那般充裕。

基本面也正在发生变化，当下可能正处于库存周期逆转的前夜。从2024年11月的工业企业经营数据中可以看出，“两新”政策的效果正在慢慢体现。通过补贴刺激内需的方式，一定程度上帮助了中下游制造业稳价去库，营收与利润得到修复，利润率也实现边际企稳。随着景气度的不断自下而上传导，新一轮补库周期开启似乎可以期待。尤其是当营收增速持续向上，并高于库存增速时，企业经营预期有望得以抬升。

然而，受产能周期下行压制，生产的恢复可能会使得利润率再度面临下行压力。此时，实物消耗领域以及部分供需格局相对占优的顺周期制造业或将再度迎来顺风。对于红利资产而言，过去市场走强的背后是宏观经济以制造业生产与出口作为主要驱动，不断以价换量带来实物消耗的增长。然而，在当前环境下，以价换量的增长模式逐渐逼近极限，制造业致力于降低库存，生产积极性的回落使得实物消耗量减少，这对大量实物类红利资产而言并不算友好。

与此同时，主题投资的强度也在明显回落，而TMT板块交易热度却反而抬升至近两年来高位。这一现象表明，投资者们可能在寻找新的增长点，而TMT板块作为科技创新的前沿阵地，吸引了大量资金的关注。然而，这也意味着其他主题投资板块的资金流出，加剧了红利与主题“缩圈”的现象。

民生证券的研究报告指出，投资者们需要关注利率趋势逆转后，主题投资全面回落的可能。而红利中受益于利率反转的资产仍将继续前行。因此，在未来的市场配置中，投资者们需要更加关注利率变化对资产价格的影响，以及不同板块之间的轮动效应。

在服务消费领域，航空、OTA平台、快递等行业的机会仍然值得积极布局。随着国内经济的复苏和消费者信心的提升，服务消费的需求有望持续增长。这些行业作为服务消费的重要组成部分，将受益于消费升级和市场需求的扩大。

从库存周期与供给市场化出清的角度来看，顺周期制造业头部企业的出清也是未来的一个重要趋势。机械设备（工程机械、仪器仪表、激光设备等）、基础化工、普钢、锂电池等行业的龙头企业将受益于这一趋势。这些行业作为制造业的重要组成部分，将在新一轮补库周期中迎来新的发展机遇。

此外，国企重估类资产也值得关注。其中，银行由于低估值下的风险度下降成为修复核心，而石油石化行业在油价底部出现后将受央国企重估驱动。对于实物消耗相关的资源类红利资产（煤炭、铝、油、铜）而言，需求底正在不断夯实，供给约束将得到验证，新一轮的布局机会可能即将到来。

然而，投资者们在配置资产时也需要关注风险提示。国内库存周期超预期波动、部分行业格局调整时间超预期等因素都可能对市场产生影响。因此，投资者们需要保持谨慎态度，合理配置资产以应对潜在的市场风险。

综上所述，当前市场正经历着交易热度边际下滑、红利与主题“缩圈”的现象。投资者们需要关注宏观环境与产业趋势的变化以及利率走势对资产价格的影响。在未来的市场配置中，服务消费、顺周期制造业头部企业出清、国企重估类资产以及实物消耗相关的资源类红利资产都将是值得关注的领域。然而，投资者们也需要保持谨慎态度以应对潜在的市场风险。

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